可換股中小企業(yè)私募債正在醞釀 有望活躍私募債市場
2013-03-27
有關部門正在研究對中小企業(yè)私募債框架進行功能創(chuàng)新,，將擬融資企業(yè)所持有的上市公司股份用于債券增信,，并依據(jù)約定條件將上市公司股份與私募債券交換。在這種框架中,，中小企業(yè)可以擺脫高票息融資的定式,，以承擔二級市場價格波動風險的代價換取融資。
在現(xiàn)有的方案中,，這種新型債券被稱為中小企業(yè)可交換私募債券,，其性質與上市公司可轉債相似，不同點在于上市公司可轉債以自身股份作為轉換標的,，而可交換私募債則以發(fā)行人在A股市場持有的無限售條件,、權屬無瑕疵的流通股作為轉換標的。
自中小企業(yè)私募債問世以來,，其流動性問題一直受到投資者詬病,，進而影響其發(fā)行規(guī)模的提升。盡管目前兩市各自頒布實行的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》中都明確私募債可以設置附認股權或可轉股條款,，但是由于發(fā)債中小企業(yè)的股權相比債券更加缺乏流動性,，其價值也難以準確衡量，因此可轉股私募債一直乏人問津,。而將上市公司股份作為私募債的可交換股票,，則明顯提升了私募債轉股權的價值，引入更多投資者參與,。
根據(jù)現(xiàn)有方案,，發(fā)債企業(yè)應當在債券發(fā)行前將可交換股票質押給受托管理人，質押股票數(shù)量應當不少于可交換股票數(shù)量,，該部分股票及孳息用于債券換股和本息償付的擔保,。具體質押率、維持擔保比例,、違約處置等事項由當事人協(xié)商約定,。可交換私募債券自發(fā)行結束之日起六個月后可進行換股,。具體換股期限也由當事人協(xié)商約定,。
中小企業(yè)私募債自被納入公眾視線以來,，一直被認為是中國版的“垃圾債”，打上了高票息高風險的標簽,。但從目前的實務操作上看,，買方對于私募債安全性的需求遠高于高收益需求。同時,，融資方在承擔9%左右票息的同時,，普遍還要承擔每年1%至2%的擔保增信費用，綜合融資成本偏高,。這使得融資方與買方之間的風險收益比并不能很好吻合,。
可交換私募債則可能為這種困局提高一條新的思路。首先,，上市公司股份屬于優(yōu)質資產(chǎn),，以此作為質押將極大降低中小企業(yè)私募債的信用風險。不必額外向第三方機構額外支付增信費用,，也不必因為短時間的現(xiàn)金流問題處置股票資產(chǎn),，造成凈資產(chǎn)減少或者錯失投資收益。
舉例來說,，若融資方與買方一致看好某上市公司股價表現(xiàn),，而融資方恰好持有該公司股票。則融資方通過高于市場價格但低于未來預期的轉股價發(fā)行可交換私募債,，提前支取部分股價上行收益,，放大杠桿比例。買方投資所看好的個股則獲得了債券票息作為安全墊,。若未來股價下行,，則買方可以選擇不換股避免二級市場投資損失。
相比簡單地以高票息換融資,，這種方式可能更能滿足一些對資金成本更加敏感,，而對股權投資浮盈浮虧鈍感的企業(yè)需求。同時,，目前市場中的可轉債票息較其他信用債票息明顯更低,，帶有可轉債性質的私募債預計也將延續(xù)這種特點，降低企業(yè)融資成本,。
對買方來說,，這一醞釀中的新品種則別具吸引力。上市公司可轉債一直被認為是兼具股性和債性,，攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種,，但目前市場中僅有極少數(shù)上市公司可轉債存續(xù)，投資品種有限,。對于投資者來說,，該醞釀中的品種與可轉債高度相似，而可交換的上市公司選擇則更為廣泛,。對于專注可轉債相關策略的機構投資者來說,，新品種將為其配置需求提供新的出口。（來源：中國證券網(wǎng)）