1月社會(huì)融資規(guī)模2.54萬億 通脹魅影隱現(xiàn)
2013-02-25
央行將保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長,。而下半年通脹會(huì)否大幅上升，從而導(dǎo)致貨幣政策收緊,，將是影響中國經(jīng)濟(jì)增長的一大變數(shù),。
2013年1月，中國社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)該指標(biāo)有統(tǒng)計(jì)以來的新高,。與此同時(shí),，2013年1月的人民幣新增貸款也達(dá)到1.07萬億元，同比和環(huán)比均有增長,。
上述指標(biāo)與去年初形成了鮮明對(duì)比,，那時(shí)市場(chǎng)正被資金需求不足所困擾。此后整個(gè)2012年,，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性一直存在,，資本市場(chǎng)亦持續(xù)低迷。2月8日,，中國人民銀行公布的《2013年1月社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》中一系列社會(huì)融資指標(biāo)增幅明顯,，顯示資金需求旺盛，這與一年前大有不同,，體現(xiàn)出各方面對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的信心,。
有專家表現(xiàn)出了一定的謹(jǐn)慎。國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平（財(cái)苑）認(rèn)為,，由于春節(jié)等因素的擾動(dòng),，最好等2月數(shù)據(jù)出來之后，將1月和2月的數(shù)據(jù)合并進(jìn)行比較分析,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，1月貨幣數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期主要體現(xiàn)出市場(chǎng)上借貸意愿強(qiáng)烈、流動(dòng)性狀況寬松,，表征著整體宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,。
他們提醒，透過總量數(shù)據(jù),，如果分析社會(huì)融資規(guī)模和金融數(shù)據(jù)中的各項(xiàng)數(shù)據(jù),，則會(huì)得到更多經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),、資金需求旺盛的信號(hào)：2013年1月中長期貸款的回升和未貼現(xiàn)承兌匯票的大幅增加都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的向好。
盡管今年1月融資規(guī)模和新增貸款都大幅上漲,，但分析人士預(yù)計(jì),，央行的貨幣政策仍將遵循中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和央行2013年工作會(huì)議確定的基調(diào)：保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。而下半年通脹會(huì)否大幅上升,，從而導(dǎo)致貨幣政策收緊將是影響中國經(jīng)濟(jì)增長的一大變數(shù),。
中長期貸款回升
2013年1月，1.07萬億元的人民幣新增貸款延續(xù)了2009年以來1月過萬億元的規(guī)律,，并略高于市場(chǎng)1萬億元的平均預(yù)期,。
一位股份制銀行信貸管理部總經(jīng)理認(rèn)為，體現(xiàn)在1月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的貸款增加很大一部分是在建續(xù)建項(xiàng)目的資金需求,。由于2013年是新政府換屆第一年,，城鎮(zhèn)化的建設(shè)將會(huì)帶動(dòng)大量投資，資金需求會(huì)比較強(qiáng),。
在新增貸款規(guī)模保持穩(wěn)定的同時(shí),，短期貸款和中長期貸款的結(jié)構(gòu)變化則反映出了更積極的信息。
中長期貸款主要用于基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目,、固定資產(chǎn)投資,，而短期貸款多用于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。在2011年5月前（不含2011年5月）的大多數(shù)月份,，國內(nèi)中長期貸款月增量是大于短期貸款的,。在此期間,，中國經(jīng)濟(jì)亦保持快速穩(wěn)定增長,。
自2011年5月以后（包括2011年5月）的21個(gè)月中，卻出現(xiàn)了中長期貸款月增量小于短期貸款的現(xiàn)象,，僅有2011年10月,、2012年12月和2013年1月中長期貸款月增量大于短期貸款。同樣的情形也出現(xiàn)在2008年末,、2009年初國際金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí),。
對(duì)于企業(yè)來說，無論是固定設(shè)備更新,，還是固定資產(chǎn)投資,，大多需要中長期貸款。中長期貸款的增加可以反映出企業(yè)對(duì)未來的信心,，并成為衡量新一輪投資開啟的重要指標(biāo),；反之，短期貸款的大量增加則表現(xiàn)了融資主體在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的“迷茫”,。
例如,，央行貨幣政策分析小組在2013年2月6日發(fā)布的《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中就曾指出,，由于2012年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，企業(yè)和銀行資金安排傾向于短期化,。
因此,，2012年10月、2013年1月兩次出現(xiàn)中長期貸款月增量超過短期貸款,，可能意味著中國經(jīng)濟(jì)正走出霧霾,，企穩(wěn)回升的因素在逐步積累。
南京大學(xué)商學(xué)院范從來等人曾撰文表示,，信貸總量中的短期貸款和中長期貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格總水平的影響存在著明顯差異,。短期貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長僅有短期的促進(jìn)效應(yīng)，但是卻會(huì)帶來通貨膨脹的壓力,；而中長期貸款能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長,，同時(shí)從長期來看，對(duì)價(jià)格總水平有抑制作用,。
未貼現(xiàn)承兌匯票大增
在社會(huì)融資總量構(gòu)成中,，最大的變化是貸款占比呈逐年下降趨勢(shì)，從2002年的超過90%至今下降到50%左右,。
在已公布的2013年1月社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)中,，除了未貼現(xiàn)承兌匯票以外，其他種類表外融資也均在2013年1月出現(xiàn)了不同幅度的增長：委托貸款增加2061億元,，同比多增415億元,；信托貸款增加2054億元，同比多增1807億元,；企業(yè)債券凈融資2201億元,，同比多1759億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資244億元,，同比多163億元,。
未貼現(xiàn)承兌匯票當(dāng)月的大增引起了市場(chǎng)的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示,，2013年1月,，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5812億元，同比多增6026億元,。
一位對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有研究的專家表示,，未貼現(xiàn)承兌匯票的大增說明企業(yè)融資需求并沒有得到貸款等方式的滿足，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求旺盛的表現(xiàn),。
銀行承兌匯票,，是商業(yè)匯票的一種，由出票人簽發(fā)，銀行承諾按照約定期限向收款人無條件兌付的票據(jù),。它是企業(yè)之間貿(mào)易往來的結(jié)算工具,，期限最長為六個(gè)月，但如果持票人在票據(jù)未到期前找銀行貼現(xiàn),，就具有了融資的功能,。
一位國有大行公司部人士說，銀行在貸款規(guī)模無法滿足企業(yè)融資需求時(shí),，為了維護(hù)客戶關(guān)系,，通常會(huì)開承兌匯票。而對(duì)企業(yè)來說,，通過將承兌匯票提前貼現(xiàn)來進(jìn)行融資財(cái)務(wù)成本非常低,。
一般來說，企業(yè)找銀行開立承兌匯票的財(cái)務(wù)成本通常在0.5‰左右,，與之相比,，一年期貸款利率要在6%左右。
央行聊城市中心支行課題組郭強(qiáng),、王兵曾撰文表示,，承兌匯票簽發(fā)主體往往是信用資質(zhì)優(yōu)良的大企業(yè)，而流轉(zhuǎn)后則被眾多中小企業(yè)所持,，在宏觀政策緊縮時(shí),，這種債務(wù)工具可以為陷入融資困境的諸多中小企業(yè)提供一種選擇。
事實(shí)上,，這種游離于規(guī)模調(diào)控手段之外的融資途徑可能更會(huì)真實(shí)反映社會(huì)融資情況,。
從央行公布的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，自2011年初以來,，未貼現(xiàn)承兌匯票與社會(huì)融資總量的變化體現(xiàn)出了高度的一致性,，這種一致性超過了新增人民幣貸款等其他融資方式。因此,，未貼現(xiàn)承兌匯票的大增構(gòu)成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求提升的證據(jù),。
通脹魅影隱現(xiàn)
在社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)新高的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)通脹的隱憂也不期而至,，如果貨幣信貸的再次擴(kuò)張導(dǎo)致通脹水平上升的話，經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性可能因?yàn)樨泿啪o縮趨向而受到影響,。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,，2013年1月CPI同比增長下降至2%（2012年12月為2.5%），然而2013年1月CPI環(huán)比增速卻繼續(xù)上升,，達(dá)到1.0%,。出于基數(shù)效應(yīng)和翹尾因素的考慮，投資者對(duì)今年CPI走勢(shì)已經(jīng)達(dá)成了前低后高的普遍預(yù)期。
瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光（財(cái)苑）預(yù)計(jì),，從2013年一季度開始，貨幣環(huán)境將可能適度收緊,，這將減輕信貸快速增長引發(fā)的通脹壓力,。
“央行的宏觀調(diào)控以中期的價(jià)格穩(wěn)定為主，不會(huì)因?yàn)槎虝r(shí)間的流動(dòng)性狀況而把基調(diào)改變,。”一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士表示,。
宋宇等人認(rèn)為，2013年1月貨幣信貸的超預(yù)期增長,，說明央行在市場(chǎng)流動(dòng)性需求強(qiáng)勁之際,，有意保持流動(dòng)性充分供給。
盡管如此,，央行仍然對(duì)通脹保持警覺,。2013年2月19日，央行時(shí)隔八個(gè)月后重啟300億元正回購操作,，以適當(dāng)回收流動(dòng)性,。一些投資者認(rèn)為，2013年1月外匯占款可能回升,，是央行此舉的主要原因,。
在《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行貨幣政策分析小組指出,，當(dāng)前物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張仍比較敏感,，需要特別關(guān)注預(yù)期變化可能對(duì)未來物價(jià)產(chǎn)生的影響。央行認(rèn)為,，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌發(fā)展階段,，金融宏觀調(diào)控需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。
他們?cè)诜治鰧?dǎo)致物價(jià)上行的因素時(shí)認(rèn)為,，隨著勞動(dòng)年齡人口增長逐步趨緩,，勞動(dòng)相對(duì)密集且可貿(mào)易難度較大的農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)價(jià)格可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)趨勢(shì)性上升的過程,，而資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待逐步理順,。同時(shí)，受多方面因素影響,，物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張的敏感度會(huì)更高,。另外，全球超寬松的貨幣環(huán)境所帶來的輸入性通脹壓力也不容小覷,。（來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）