中小企業(yè)私募債九月零發(fā)行 如何防控風(fēng)險成焦點
2012-10-24
中小企業(yè)私募債開閘至今已四月有余，Wind數(shù)據(jù)顯示,，從6月面世至今,，中小企業(yè)私募債發(fā)行呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，進入9月份以來,，私募債更是遭遇了零發(fā)行的尷尬,。
據(jù)投中集團統(tǒng)計，截至8月底,，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行,，發(fā)行總額37.83億元；其中,，6月份發(fā)行24只,，總額21.83億元,，金額占比達58%，7月和8月分別只有8只私募債完成發(fā)行,。而中小企業(yè)私募債的月平均發(fā)行票面利率從6月的 9.17%跌至7月的9.01%,，又跌至8月的8.85%，利率逐月下滑,。
中小企業(yè)私募債作為我國資本市場的一項創(chuàng)新業(yè)務(wù),，為中小企業(yè)開辟了新的融資渠道。但是作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品,，中小企業(yè)私募債在信用風(fēng)險,、流動性風(fēng)險、成本風(fēng)險以及法規(guī)制度等方面面臨諸多考驗,，仍需進一步接受市場的檢驗,。
據(jù)了解，首批發(fā)行的中小企業(yè)私募債受到了投資者的熱捧,。其中,，東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃公司5000萬元債券僅半天時間就被一搶而空，首只在深圳證券交易所完成發(fā)行的嘉力達實業(yè)有限公司中小企業(yè)私募債也在當(dāng)日便被搶空,。業(yè)內(nèi)認為,，首批中小企業(yè)私募債普遍資質(zhì)較優(yōu)且有擔(dān)保增信，發(fā)行主體算得上是中小企業(yè)中的“高富帥”,，這種低風(fēng)險與高收益的組合頗為誘人,。
但是，這并不意味中小企業(yè)私募債能夠一直得到投資者的青睞,。從長期來看,，隨著市場的擴大以及更多發(fā)行主體的參與，發(fā)行企業(yè)整體資質(zhì)或呈下降趨勢,，中小企業(yè)私募債所面臨的風(fēng)險也逐漸顯現(xiàn),。
專家表示，首當(dāng)其沖的是信用違約風(fēng)險,，即到期可能無法兌付。中小企業(yè)私募債作為我國資本市場的一項創(chuàng)新業(yè)務(wù),，其突出特點就是高風(fēng)險屬性,。較低的發(fā)行門檻雖然為更多的中小企業(yè)融資提供了便利，但同時也意味著將投資風(fēng)險完全轉(zhuǎn)嫁給投資者,，由投資者自己做出判斷,。發(fā)行企業(yè)的財務(wù)狀況及成長性可能沒有之前預(yù)期的那么好，現(xiàn)金流亦不穩(wěn)定,，出現(xiàn)違約風(fēng)險的可能性就越來越大,。
此外,，流動性風(fēng)險也不可小覷。中小企業(yè)私募債是以非公開方式發(fā)行,，只能通過上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺及深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺或證券公司進行轉(zhuǎn)讓,，交易頻率較低、流動性較差,。交易所,、監(jiān)管部門及地方政府對中小企業(yè)私募債的備案絕不是風(fēng)險背書或擔(dān)保，一旦出現(xiàn)風(fēng)險投資機構(gòu)需要自己承擔(dān),，這也是對投資機構(gòu)的研究能力,、風(fēng)險辯識能力的進一步考驗。
在收益率方面,，根據(jù)《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》,，私募債發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，三年期私募債利率最高可以達到17%左右,。而根據(jù)投中集團的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，6月、7月,、8月份已完成發(fā)行的40只中小企業(yè)私募債平均票面利率為9.08%,，其中有31只中小企業(yè)私募債的發(fā)行票面利率集中在8％-10%之間。低于10%的票面利率已不足以吸引投資者的目光,。因此,，機構(gòu)狂熱追捧中小企業(yè)私募債的盛況已難再現(xiàn)。
其實,，中小企業(yè)私募債開閘至今,，已經(jīng)有多方人士均表達了其后續(xù)可能產(chǎn)生的風(fēng)險的擔(dān)憂。私募債有別于債券市場上既有的公募債券,，因此后續(xù)建立健全中小企業(yè)私募債的發(fā)行,、信息披露、流通機制,、證券公司盡職調(diào)查,、投資者適當(dāng)性制度安排等風(fēng)險防控機制，將成為其能否穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵所在,。
美國市場的數(shù)據(jù)顯示,，違約事件一旦發(fā)生，會給投資者帶來巨大損失,，平均清償率一般低于50%,。因此，美國高收益?zhèn)鶑钠跫s中就予以更加嚴格的規(guī)定和監(jiān)管,，包括設(shè)立償債基金,、限制性支付限制,、負債限制、限制出售資產(chǎn)和子公司股權(quán)等條款,，對于投資人的權(quán)益進行了良好的保護,。
針對我國中小企業(yè)私募債可能產(chǎn)生的風(fēng)險，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行有關(guān)專家建議：一要提高市場各方的風(fēng)險意識,。監(jiān)管層應(yīng)該把注意力從關(guān)注私募債發(fā)行數(shù)量及融資量轉(zhuǎn)移到風(fēng)險防控上,，做好風(fēng)險提示，加強風(fēng)險教育,，尤其是對承銷商和投資者的風(fēng)險教育,。
二是加強對證券公司等市場參與主體的監(jiān)督管理。證券公司在中小企業(yè)私募債的發(fā)展中起主導(dǎo)作用,，要加強中小企業(yè)私募債風(fēng)險管理,，就必須牢牢抓住證券公司這個“牛鼻子”。要提高券商準(zhǔn)入門檻,，確保獲得中小企業(yè)私募債承銷資格的券商有較強的風(fēng)險承受力和管控能力,。監(jiān)管層要加大檢查、監(jiān)督,、懲罰力度,，督促承銷商在各個環(huán)節(jié)切實履行責(zé)任義務(wù)，防范風(fēng)險,；同時加強市場信用環(huán)境建設(shè),，有效規(guī)范約束評級公司、會計師事務(wù)所,、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的行為,，引導(dǎo)企業(yè)誠實守信，投資者合法投資,、轉(zhuǎn)讓中小企業(yè)私募債,。
三是加快產(chǎn)品工具和機制創(chuàng)新，為中小企業(yè)私募債風(fēng)險管理提供有利條件,。穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化等金融衍生品發(fā)展,，允許有條件的機構(gòu)設(shè)計發(fā)行資產(chǎn)池中含有私募債的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，在嚴謹規(guī)范的基礎(chǔ)上鼓勵主承銷商或其他合適機構(gòu)（如成立的私募債券風(fēng)險基金）根據(jù)需要發(fā)行相應(yīng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具比如信用違約掉期（CDS）或風(fēng)險緩釋工具（CRM）,。這樣,，投資者可以在需要的時候通過購買CDS或CRM來轉(zhuǎn)移私募債券的信用風(fēng)險；同時,，這也能為進一步發(fā)展我國的信用衍生產(chǎn)品奠定一定的基礎(chǔ),。
此外,，由于中小企業(yè)私募債發(fā)行人的主體信用違約風(fēng)險相對于傳統(tǒng)債券更大,，發(fā)行中在擔(dān)保方式的設(shè)計上可以從有限責(zé)任擴展到無限責(zé)任,，即要求發(fā)行人（特別是民營企業(yè)）大股東以個人自身的全部財產(chǎn)為債券作無限連帶擔(dān)保，規(guī)避發(fā)行人的道德風(fēng)險,。（來源：中國中小企業(yè)信息網(wǎng)）