信貸資產(chǎn)證券化重啟 “金融創(chuàng)新螺旋”升級
2012-09-07
9月7日,，國家開發(fā)銀行將在銀行間債券市場發(fā)行規(guī)模為101.7億元的信貸資產(chǎn)支持證券。這是今年我國重啟信貸資產(chǎn)證券化以后發(fā)行的首只信貸資產(chǎn)支持證券，其發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)下2005年試點(diǎn)以來的新高,。在當(dāng)前“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”并重的背景下,，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)推動了我國“金融創(chuàng)新螺旋”的重啟和升級，有利于促進(jìn)信貸市場和債券市場形成良性互動關(guān)系,，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供更有效的金融支持,。
金融創(chuàng)新螺旋是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·默頓提出的一個重要理念。他認(rèn)為在金融體系發(fā)展過程中,，商業(yè)銀行和證券市場之間存在一種既相互競爭又分工合作的關(guān)系,。二者交替發(fā)展，推動金融體系的螺旋式演化,。在這一過程中,，商業(yè)銀行承擔(dān)著新型金融產(chǎn)品“孵化器”的職能。在一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期,，由于信息不對稱現(xiàn)象比較嚴(yán)重,，證券市場上的投資者對其投資的意愿不高。此時(shí),，商業(yè)銀行可以為這些產(chǎn)業(yè)的資金需求者量身打造個性化的貸款合約,。而當(dāng)這些產(chǎn)業(yè)成熟以后，商業(yè)銀行則可以將這些信貸資產(chǎn)打包成為標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券,，推向證券市場,。
通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行既獲得了手續(xù)費(fèi)收入,，又提高了資產(chǎn)流動性,、減少了資本占用，從而有能力向更新的領(lǐng)域提供信貸服務(wù),。而標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券豐富了證券市場上的投資品種,，推動了證券市場的發(fā)展,，使更多成熟產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)可以通過證券市場融資,。隨著證券市場的發(fā)展，它在成熟產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)中會對商業(yè)銀行形成競爭,。這又反過來迫使商業(yè)銀行繼續(xù)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,。如此周而復(fù)始，金融創(chuàng)新對新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面不斷拓展,，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,。
上世紀(jì)80年代以來，美國的信貸資產(chǎn)證券化得到了長足發(fā)展,。截至2012年第1季度,，美國信貸資產(chǎn)(不含按揭貸款)支持的證券余額接近1.8萬億美元。可以說,，美國金融體系推動美國經(jīng)濟(jì)向“新經(jīng)濟(jì)”模式躍遷的過程,，為金融創(chuàng)新螺旋提供了一個現(xiàn)實(shí)的注解。
當(dāng)然,，美國金融監(jiān)管不力的缺點(diǎn)也不容忽視,。在“次貸危機(jī)”以后，如何既利用金融創(chuàng)新又控制其風(fēng)險(xiǎn),，已成為了世界各國金融監(jiān)管部門共同面臨的課題,。正是基于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我國在2008年以后也暫停了信貸資產(chǎn)證券化的嘗試,。
暌違三年有余,，我們有理由期待此次重啟的信貸資產(chǎn)證券化不是對歷史的簡單重復(fù)，而是開啟一個更高級的金融創(chuàng)新螺旋,。
首先,，監(jiān)管部門推動信貸資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略目標(biāo)更加明確。在今年5月由人民銀行,、銀監(jiān)會和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》)中,，明確鼓勵在實(shí)施證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)中涵蓋中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排貸款,、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)貸款,、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款等,，充分表達(dá)了管理層以金融創(chuàng)新推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖,。
其次，銀行間債券市場的深度和廣度已經(jīng)得到了明顯的改善,。在我國最初的信貸資產(chǎn)證券化中,，發(fā)起人和持有人的結(jié)構(gòu)整體上比較集中，特別是商業(yè)銀行持有的信貸資產(chǎn)支持證券占發(fā)行總量的70%以上,，銀行互持現(xiàn)象非常明顯,。這使得資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分散功能難以發(fā)揮。另外,，信貸資產(chǎn)支持證券的二級市場流動性也較差,。截至2012年8月，銀行間債券市場資產(chǎn)支持證券交易量為27.6億元,，僅占發(fā)行量的4%,。然而自2008年以來，我國的銀行間債券市場經(jīng)歷了一個快速發(fā)展期,，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),、企業(yè)年金,、社保基金等投資者不斷發(fā)展成熟,，各類投資者對創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)知和接受程度也有所提高,。《通知》鼓勵上述機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券,，并限制單個銀行的單只持有比例,，對于改變商業(yè)銀行“互持”現(xiàn)象有積極作用。通過設(shè)計(jì)合理的交易結(jié)構(gòu),，二級市場流動性也有望得到改善,。
第三，本輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制更為完善,。新的交易結(jié)構(gòu)中已加入了“雙評級”和“風(fēng)險(xiǎn)自留”兩大審慎性規(guī)定,。一方面，新發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券必須引入兩家合格評級機(jī)構(gòu)參與評級,。另一方面,，有關(guān)規(guī)定要求發(fā)起人持有的最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于總發(fā)行規(guī)模的5%，意在控制資產(chǎn)證券化中的道德風(fēng)險(xiǎn),。
在更清晰的戰(zhàn)略目標(biāo),、更成熟的市場環(huán)境和更完善的監(jiān)管理念下，此次信貸資產(chǎn)證券化的重啟將成為中國金融創(chuàng)新的又一個起點(diǎn),，為金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的契機(jī),。（來源：中國證券報(bào)）